何处是海外上市的“天堂”
近日，中国境外上市研究中心的《2006年第三季度境外上市发展报告》显示，截至今年第三季度末，境内已有53家内地企业在境外上市，累计筹资约1306亿人民币，其中香港市场的筹资额约占94％。具体在香港、英国AIM市场、美国上市的企业分别有27家、5家和3家。
这样几个数据向我们揭示了一个简单的事实，那就是随着世界经济发展日趋全球化，越来越多的中国企业把融资目光投向海外资本市场。其中，香港市场依然是内地企业上市筹资的首选，而受萨班斯法案的影响，许多企业也被迫放弃美国转投欧洲。在这种情况下，面对三地市场不同的上市标准、监管要求与文化特色，国内企业应该如何做出选择？
美国：勇敢者的“游戏”
美国资本市场的优势体现在拥有其他市场所不能比拟的资金容量、流通量和最强的资本运作能力。但费用昂贵、文化背景差异大、对中国企业市场认知度较低等因素，让许多国内企业不敢贸然行动。尤其是在萨班斯法案实施之后，巨额的费用、极为严格的内部控制标准让很多企业放慢了脚步，停下来好好掂量一下自己是否够这个“格”。
据了解，“萨班斯法案”中最难操作、最复杂、成本最高的404条款即“完善内部控制”条款规定：在美上市企业，要建立内部控制体系，其中包括控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通以及监督5个部分。内部控制活动的记录不仅要细化到像产品付款时间这样的细节，而且对重大缺陷都要予以披露。它涵盖企业运营的各个领域，一旦投入实施，必将引起整个企业控管流程的改变。
椐业内人士分析，萨班斯法案导致美国上市公司的成本平均增加200万美元，一些大型公司成本增加500到800万美元，甚至1000万美元；公司中高层管理者还要多耗费30％的时间成本；而且公司中高级管理者将有可能受到金钱和刑事惩罚，这给企业带来非常大的挑战。
在上市成本上，美国纳斯达克的筹资成本是最高的，一般在筹资总额的13％~18％；而纽约股票交易所相对来说没那么高，但目前最低不会低于筹资总额的12％。与内地融资成本不超过筹资金额的5％的标准相比，这么高的门槛并不是一般企业能够承受的。
“从行业来看，美国市场偏好互联网、通信等高科技企业，这是由于美国投资者对网络等高科技股票的认同度极高，所以此类企业较适宜选择美国上市。但是，美国证券市场的监管要求是几大资本市场中最为严格的，而且上市后的维持费用也不菲。”首都经济贸易大学经济研究所吴少平教授介绍说。
香港：国有企业的首选
香港作为亚太地区的国际金融中心，在吸引国际资本方面优势明显，其成熟的市场运行环境，完善的投资银行服务，健全的法律法规和市场监管体制对于内地企业有着极大的吸引力，已成为内地企业境外上市的首选地。从1993年起第一家在香港上市的H股公司――青岛啤酒，至今年5月底为止，在香港联交所上市的各类来自内地的公司达140余家。10年来内地企业在香港资本市场融资7千多亿港元，占同期香港市场融资总额的6成以上，香港证券市场已经成为内地企业筹集国际资本最主要和最有效的场所。
据香港联交所公布的有关资料统计，截至到今年5月底，在香港交易所上市的公司总市值为4千多亿美元，在全球各主要交易所中名列第8位。其中，中资背景企业140余家，总市值达13460亿港元，占整个港股市价总值的29.5％，已成为香港证券市场上的重要力量。
其中，很多大型国有企业海外上市首选香港。香港联交所为了鼓励内地大型企业，特别是国有企业赴港上市，于2004年初专门修改了上市规则，放宽大型企业赴港上市在赢利与业绩连续计算方面的限制，在一定程度上为这些大型国有企业赴港上市创造了更为便利的条件。
在上市成本上，在香港主板市场，一般的上市成本为筹资总额的10％，不过最高时曾达到过25％。有专家估算，仅保荐人费、法律顾问费、会计师费就在450万~900万港元，香港创业板的三大费用约250万~450万港元。
吴少平表示，企业在香港创业板上市的成本虽然比主板上市要少，但是由于创业板主要是中小企业首次上市融资的选择，所以对于大型国有企业集团的海外上市不是很好的选择。从行业角度而言，传统产业更偏向于选择在香港这个相同文化背景下的市场上有所作为。
欧洲：通向欧元区的捷径
随着美国萨班斯法案的实施，在美国上市的企业平均每年要多花费500万美元，国内越来越多的企业把海外上市的目光转向了老牌金融中心所在的欧洲。用欧交所中国区总裁潘康的话说：“这给了欧交所巨大的机会”。
欧洲证券交易所由法国、比利时、荷兰和葡萄牙等四国证券市场，以及全球第二大衍生产品市场伦敦国际金融期权期货交易所合并而成，是全球第一家完全整合的跨国交易所。欧交所拥有欧洲最大的中央证券交易簿、欧洲大陆最大的股票市场和世界第二大衍生品市场。
据悉，在欧交所主板市场强制性公开募股的最低要求为：向公众分销至少25％的股份；有3年的历史记录；按照《国际财务报告准则》编制的财务报告；股份必须可以自由转让和流通。有分析人士指出，欧交所的创业板市场相对于其主板而言，更有利于缓解中国部分中小型企业的融资难题。企业在欧交所创业板进行公开发售的最低公众持股额为250万欧元；如果不进行公开发售，则只需要满足融资500万欧元、不低于5个合格投资者认购就可以。从成本角度，欧元区市场上市的费用相较于美国和香港居于中间地带。
就中国企业选择欧交所上市的理由，欧交所有关负责人表示，欧洲市场不同于其他市场，它主要是给企业打开了通向欧元区的方便之门，一旦中国内地公司在欧交所上市，无论在公司知名度，还是在市场占有率方面，都会大大提升，同时中国内地公司还可以在欧交所通过并购、重组等方式，兼并、收购其他欧洲公司。
“针对海外上市的‘初学者’，法兰克福证券交易所也是一个不错的选择，他们有专门的上市服务机构，条件也相对宽松。条件尚不具备的企业可以选择先在这样的‘浅水区’练练，磨练好本领之后再去‘深水区’遨游。”吴少平补充到。
“说白了，无论选择哪个资本市场，在注重融资的同时，看重的就是国外先进的管理理念，因此最大的问题就是企业决策机制和公司治理结构的转换。在财务管理上，虽然我国现行会计准则与国际有差距，但到新会计准则施行之后，上市公司的会计行为将得到进一步规范，将统一按照国际模式披露会计信息。如果企业不想被淘汰，只有不断提高市场竞争力和内部管理水平这一条路。”吴少平强调说。(中国财经报 于? 2006-10-27)
时间：2009-03-26 责任编辑：huayaming
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