不断攀升的资产负债率，从一个侧面反映了开发商的艰难处境。

　　截至2011年9月30日，有8家A股上市房企资产负债率超过85%，16家上市房企资产负债率超过80%。受破产传闻困扰的绿城中国（3900.HK），截至上半年资产负债率为87.71%。

　　如果单从资产负债率来看，A股至少有7家房企比绿城中国的资金链更为紧张，有两家超过100%，资不抵债。

　　资产负债率是衡量企业健康与否的重要财务指标。“过高的资产负债率将意味着该企业债务负担严重，财务压力大，财务风险大。”广发证券分析师沈爱卿在接受本报记者采访时表示。

　　这些公司是否会先于绿城而倒下？

　　扩张带来资金压力

　　根据Wind资讯统计，今年上半年末，房地产行业的资产负债率已经高达71.28%。其中，总负债为1.24万亿元，总资产为1.73万亿元，总负债较去年年底增加1514亿元。与过去10年的年报数据相比，今年房地产的资产负债率达到最高值。“由于财务数据总是有一定滞后性，从目前的市场情况来看，开发商的资金状况还在恶化。”沈爱卿说。

　　根据A股上市房地产企业三季报显示，在资产负债率由高到低排名前20位的企业中，第一名为目前依旧处于停牌状态的ST兴业（600603.SH），资产负债率达968.7%；第二名ST园城（600766.SH）资产负债率达109.95%。从数据上看，这两家企业已经资不抵债。高新发展（000628.SZ）资产负债率为95.27 %，位列第三。ST昌鱼（600275.SH）资产负债率为 91.21%，位列第五。如果说前述四家公司均已在等待重组，不具备代表性，有着较长历史的鲁商置业（600223.SH），其92.29%的资产负债率则备受关注。

　　齐鲁证券研究显示，鲁商置业2010 年开始进入快速扩张期和加速开工期，三季度末净负债率达到125%，比期初的43%显著提高，短期资金压力尤大。周转率已达极致。

　　其高资产负债率是由扩张带来的。2010 年至今，鲁商置业土地储备翻番，截至上半年未付地价款88亿元，其中预计今年尚需支付30亿-40 亿，全年资金需求或达150 亿元。

　　不止一位分析师向本报记者表示，尽管公司快速扩张带来资金面偏紧，但背靠国资背景较强的鲁商集团，公司仍有较强的融资支撑。2011 年大股东鲁商集团和关联方的借款额度提至50 亿，并提供50 亿融资担保，截至目前预计仍有40 亿大股东借款和担保额度，其融资成本均低于今年以来多家房企。

　　资产负债率不断提高，说明房地产上市企业的处境不断恶化，但审视一家，资产负债率并非衡量企业资金链安全性的唯一指标。

　　“还要看企业的流动性，短期负债有多少，现金流量能否偿还银行贷款，销售状况如何。”沈爱卿说。但70%以上的资产负债率已属偏高。

　　和鲁商置业同属于区域性公司，资产负债率较高，且股东资金背景较强的还有天津松江，其资产负债率达到90.7%。该公司已在今年年中整售部分项目。

　　中小房企抵抗力弱

　　三季报显示资产负债率为78.2%的中华企业（600675.SH），也被认为是资金压力较大、抗风险不足的公司。早在今年3月份，中航证券分析师杜丽虹就指出，公司75%的土地储备位于上海，土地成本和销售均价都较高，面临20%以上的降价压力，抗冲击能力弱。

　　天相投资顾问近期的研究报告显示，企业经营及负债到期，正逐步凸显中华企业面临的巨大经营资金压力。从资产负债上看，三季度与年初比，货币资金增加14亿元；预付款项增加近8亿元；长期股权投资增加近9亿元；应付账款及其他应付款增加9亿元；一年内到期的非流动负债增加34亿元，原因为部分长期借款及信托将于一年内到期。由于房地产市场遇冷，2011年公司业绩有较大压力。

　　受限购影响较大的不止中华企业一家。专注于二、三线城市的合肥城建（002208.SZ），尽管其资产负债率仅为66.15%，但资金状况依然很紧张。

　　10 月23 日，合肥城建公布的2011 年三季度财务报告显示，公司实现营业收入 8.4 亿元，同比增长15.4%。平安证券指出，受限购影响，销售进度放缓，是业绩增速下降的主要原因。合肥城建目前在合肥地区共有4 个项目，其中2 个处于限购地区。

　　合肥城建已逐步显示出资金紧张、土地储备不足的迹象。三季报数据显示：公司账面现金3 亿元，银行借款10 亿，资产负债率为66%，剔除预售款之后的有效负债率为43%。平安证券认为，公司的资金状况面临一定的压力。首先是后续土地价款的支付，延安路等地块依然有3 亿左右的未付地价。其次，在建工程款的支付，预计4 季度需要支付的工程款为2 亿元左右。另，该公司目前储备土地建筑面积约为170 万平方米，且多位于非核心地段，公司后续发展受限。

　　业内观察人士表示，合肥城建在受限购政策影响的中小房地产企业里，颇具代表性。调控再持续一年，倒闭现象或在这批企业里出现。