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我们主要看好航运、机械等出口相关行业；钢铁、水泥、建筑、化工等基建行业；有色、煤炭、房地产等资源板块。
在主题投资方面，应密切关注高铁、低碳经济、上海世博会、区域经济（如新疆、广西等）等投资机会。
2010年十大预言
美国经济复苏态势已经确立，房地产市场持续回暖，就业市场初步恢复，3季度GDP环比增速达到3.5%，我们预计，2010年美国经济增长的速度有望大幅超过市场预期。而美国经济的强劲复苏将为中国出口恢复增长创造良好的环境。从历史经验来看，美国的零售情况领先我国出口2-3个月。这意味着美国消费三季度的好转和明年一季度补库存的强烈需求，将明显刺激我国的出口回升。
今年前三季度，我国大量的政府投资和消费刺激政策，使得以房地产和汽车为龙头的内需率先启动，带领中国经济走出低谷。分解来看，投资对GDP的贡献最大，达到7.5%以上，最终消费贡献4%，出口贡献-3.6%。中国企业在这次金融危机中依靠产业集群和性价比优势，出口市场份额不仅没有下降，反而有所提升。明年随着美欧经济的复苏和补库存的强烈需求，出口对GDP贡献达到1-2%，和今年相比正负之间达到4-5个百分点，若投资和消费的贡献没有显著下降，2010年中国GDP增速可能超过10%。
2010年中国经济可能从偏冷逐步转向繁荣，价格水平从通缩逐步走向温和通胀，可能在局部会形成一定的资产泡沫，政策逐步退出可能成为明年的政策主线。由于对局部资产泡沫的担忧和财政政策的刚性，货币政策可能会早于财政政策退出，时间和力度也可能超出预期。
一轮完整的牛市一般经历八个阶段，即政策放松、股市见底、经济复苏、盈利回升、通胀抬头、政策收紧、估值高企、牛市见顶。过去的一年，A股已经历了四个阶段，目前正逐步向第五个阶段即通胀抬头（可以是CPI回升，也可以是资产价格上升）迈进，市场还处于牛市中期。A股上市公司盈利增长与盈利能力已恢复到历史平均水平，两市整体估值合理。根据内部对上市公司盈利预测，全部A股2010年净利润增长26.3%，2011年增长22%，当前对应2010年动态PE仅18.6倍。
考虑到2010年市场以震荡上行为主，投资策略将从β策略逐步向α策略转变，精选个股显得更加重要。
在行业选择方面，我们主要看好：
1、随着美欧经济的复苏进程加快，一季度补库存的需求强烈，我国出口有望大幅超预期，拉动出口相关行业的景气回升，例如航运、机械等；
2、明年固定资产投资增速将有所回落，但房地产开发增速将保持较高水平，加上政府基建项目的后续投资，中游行业盈利水平将持续提升，看好钢铁、水泥、建筑、化工等；
3、明年通胀预期逐渐提升，今年宽松的货币政策和大量信贷投放可能产生局部资产泡沫，看好资产资源类行业，如有色、煤炭及有丰富土地储备的房地产等。在主题投资方面，应密切关注高铁（对中部经济的带动）、低碳经济、上海世博会、区域经济（如新疆、广西等）等板块的投资机会。
2010年十大预言：Top 10 Surprises
Surprises定义（市场认为其发生概率小于1/3，而我们认为概率大于1/2的事件）
1.美国GDP增长强劲，明年的某个季度甚至接近或超过5%。美国政策退出晚于预期，房价持续回升，就业市场逐步回暖，消费者信心恢复。
2.世界经济的PRC分工模式（即中国生产(Production，新兴市场国家提供资源Resources,美国消费Consumption）在2010年与危机前相比并没有大的改观，所谓的再平衡需要漫长的过程。随着美国补库存需求的释放，明年中国出口对GDP的贡献由负转正，并且成为GDP增长的新引擎。
3.美元相对欧元、英镑、日元等主要货币相对坚挺甚至走强，人民币对美元汇率在上半年基本保持稳定。
4.迪拜危机对世界金融稳定和经济复苏没有产生任何持久显著影响。
5.在海外热钱和大陆资金的推动下，香港股市接近或者创出历史新高。
6.钢铁供求状况良好，产能过剩问题远低于预期，钢铁企业利润大幅回升。
7.部分城市房地产价格快速大幅上涨，形成局部资产泡沫，引发各界担忧。
8.财政政策持续宽松，固定资产投资增速居高不下，带动钢铁、建材等物资的需求。
9.由于对局部资产泡沫的担忧和财政政策的刚性，货币政策的收紧早于市场预期，并且力度大于市场预期。
10.2010年下半年，世界经济持续走稳走强，未出现市场预计的冲高回落现象。
中国经济：明年增长驱动力更均衡
为应对全球金融危机，我国从08年底以来相继实施了大额信贷投放、4万亿基建投资和多项消费刺激政策等措施，使得以房地产和汽车为龙头的内需率先启动，有效地抵御了出口下滑带来的冲击，带领中国经济走出低谷。整体看，我们认为国内经济已完成了复苏的第一阶段，即经济见底企稳，内需率先启动，正在迈向复苏的第二阶段，即工业制造业复苏，去库存化结束，民间投资启动。我们认为这轮中国经济周期将会呈"U"型或者"V"型的变化趋势，目前正逐步走出经济低谷，明年经济将会继续逐步好转。
今年前三季度经济增长主要还是靠投资来拉动的，投资在经济增长中起到了主要的作用。据初步测算，前三季度最终消费对GDP的贡献为4个百分点，而投资贡献了7.3个百分点。下半年投资增幅有所波动，但总体上仍保持了较快增长。今年GDP超过8%已经是确定的，有望达到8.5%以上。
美国经济复苏态势已经确立，房地产市场持续回暖，就业市场初步恢复，3季度GDP环比增速达到3.5%，我们预计，2010年美国经济增长的速度有望大幅超过市场预期。而美国经济的强劲复苏将为中国出口恢复增长创造良好的环境。从历史经验来看，美国的零售情况领先我国出口2-3个月。如去年美国4季度消费急剧收缩，体现在中国今年一季度出口的剧烈下降。这意味着美国消费三季度的好转和明年一季度补库存的强烈需求，将明显刺激我国的出口回升。
中国企业在这次金融危机中依靠产业集群和性价比优势，出口市场份额不仅没有下降，反而有所提升。明年随着美欧经济的复苏和补库存的强烈需求，出口对GDP贡献达到1-2%，和今年相比正负之间达到4-5个百分点，若投资和消费的贡献没有显著下降，2010年中国GDP增速可能超过10%。
对于经济复苏进程中的通胀风险和人民升值预期，我们认为2010年将呈现前低后高的温和通胀，全年可望控制在3%左右。明年下半年，在经济真实需求和货币供应的滞后效应，以及猪肉新一轮温和上涨周期的推动下，通胀压力可能会集中凸显，CPI上升至3.6%左右。出口复苏和国内经济强劲回升带动的“双顺差”进一步扩大，加上世界经济再平衡不断推进，将给人民币带来一定的升值压力。鉴于当前出口复苏的脆弱性，预计货币当局将更倾向于“小步慢跑”式的升值方式，保持人民币汇率的基本稳定。若人民币升值预期抬升，可能引导热钱流入，从而给国内市场带来新的流动性，进而加大资产价格泡沫风险。
本月将召开中央经济工作会议，对明年的各项宏观经济政策定调，我们认为政策基调可能不会有太大改变，保增长依然是首要任务，更多的宏观调控政策要等到明年3月的两会来制定。整体政策提法可能会由去年底的“保增长为首要任务” 转向类似 “稳增长，调结构，防通胀，惠民生”，即稳定目前较好的增长势头，更加重视调结构，如加大消费需求、促进服务业发展、节能减排、区域协调发展等。“防通胀”可能被提及，但是短期内不会有具体措施出台，特别是加息这样的严厉措施，可能以银监会的监管措施为主。宏观经济政策尤其是货币政策并不存在大幅度调整的可能，新开工的项目多是中长期大型项目，建设和投资周期长，明年投资增速将保持高位。可以预见，我国经济明年回升的稳定性和可持续性增强。
明年我国仍将坚持经济增长和物价水平"双稳"的方针，一是稳定增长，既要防止增长速度再次下滑，也无必要简单追求更高的速度；一是稳定物价，使消费物价保持在3%左右，防范物价和资产价格的过快上涨。加快推进关键领域改革、发展方式转变和结构调整，充分利用危机中潜藏的机遇，培育新的经济增长点和竞争优势，防范和化解潜在风险，降低发展的经济成本和社会成本。
国际经济：已从衰退中走出
主要发达经济体二季度起就已经走出了衰退，迈上了复苏道路，三季度复苏加快。如美、日、欧GDP环比均已于二季度出现快速回升，尤其是美国，美国3季度的GDP年化环比增速达到3.5%，超过市场预期。预计4季度的GDP年化环比增速有望达到3.2%，2010年GDP增速将从09年-2.5%回升为2.2%，从负变正回升幅度很大。
我们判断，在美联储庞大货币刺激政策和美国政府财政刺激措施下，美国金融系统、房市房价和劳动力市场将较快稳定下来，经济自我调节的补库存机制开始启动，制造业和经济整体已走出衰退，到明年初有望实现全面复苏。
美国消费者信心企稳回升，圣诞节消费有望好于预期。随着市场、经济的见底反弹和信心的低位复苏，从6月到9月，美国失业率从9.5%缓升到9.8%，这意味着美国就业市场正较快稳定下来。与去年圣诞节期间市场预期房价继续大幅下跌的状况明显不同，现在各种房产数据，新房开工、现房销售、新屋销售和房价指数一致表明美国房市已经在低端开始稳定下来，美国家庭最大财富――房产的价格在低位开始稳定；股市从3月反弹以来，已经超过了去年圣诞节期间的股指水平，并从去年的下降趋势转变为今年的上升趋势，美国家庭第二大财富――401K证券投资组合的价值比去年有增值。因此，失业率见顶，企业盈利超预期，增加仍在就业人员的消费信心；房价企稳、股价大幅反弹，家庭财富回升，提高消费者信心。
对于美元汇率走势，短期内全球投资者风险偏好将是决定因素，需求上升、去库存化接近尾声将导致投资者风险偏好维持高位，美元汇率将以走软为主；中期内，美元汇率将主要取决于美国与欧元区、英国、日本等经济体货币政策的相对变化，美联储将率先收紧货币政策，并且升息空间相对较大，美元将表现得相对强势。长期来看，美国经济占世界经济的比重，美国政府财政收支状况，美国国债、经常账户占GDP的比重，相对购买力等众多因素决定美元贬值趋势不可避免。
近期发生的迪拜债务危机引发国际金融市场动荡，大宗商品价格普遍下跌，但值得一提的是与其联系最密切的欧洲，其主要股指低开后震荡走高并最终收阳。我们认为，迪拜事件是上一波金融危机的延迟爆发，并不是新的危机。况且迪拜不是世界金融中心，也没有很大的辐射面，因此对国际金融市场影响不应夸大，其严重程度还不及冰岛债务危机。更何况阿联酋拥有较为雄厚的资金实力，国际金融市场的利率环境也更为宽松。我们认为此次事件仅仅是经济复苏中的扰动因素，全球整体风险资产价格的短期调整反而可能为投资者提供买入机会。对我国而言，迪拜危机或许将促使政府慎重考虑政策退出带来的风险。
从国际视角来看，金融危机之后，世界经济新格局在基本面支持下的长期趋势主要表现为三个方面：投资者到新兴市场寻求增长，投资者意欲跑赢货币，投资者设法躲避美元持续下跌和出现危机的风险。今年国际金融市场的总体趋势，就是在这三大基本面动力驱动下运行的，表现为股指上升，长期国债收益率上升，美元贬值，石油及其他大宗商品涨价。这三大基本面动力将长期推动此市场趋势前行，未来长期投资方向将仍然是资源、能源、大宗商品，新兴市场成长型股权，和资源型或成长型国家货币的投资。
市场展望：牛年渐行渐远，牛市依然在进行中
如同中国经济最先见底回升一样，A股市场亦于去年11月率先见底反转，至今已上涨70%以上。我们不认为A股这轮上涨纯粹是流动性推动的行情，经济复苏进程应是主导这轮行情的主线。年初我们确定今年投资主线是经济断崖式下滑后的逐步复苏，到目前为止依然清晰。
伴随经济复苏进程，我们认为市场大致会经历三个阶段：1、经济企稳，投资者信心恢复，估值回归历史中轴，这一阶段股指从前期悲观预期导致的低估状态下快速恢复到相对合理状态，这一进程当沪综指回到3000点以上已基本完成；2、第二阶段，则是伴随经济恢复至潜在增长水平，企业业绩止跌回升，股市震荡上行阶段；3、第三阶段则是经济重新进入高景气阶段，加之流动性充裕推动的繁荣甚或泡沫化情景。
我们判断目前股市已进入第二阶段，经济复苏仍在继续，股市上行趋势没有改变。从市场估值看，2009、2010年沪深300的PE分别为22倍、17倍，09年PB 3.6倍。目前A股估值已十分接近全球09、10年18、15倍的水平，是06年以来最接近的幅度，同时A/H溢价也已回归07年后的低点。从估值上来看，A股仍具有投资吸引力。
流动性在未来半年依然充裕。流动性的变化一般要经历三个阶段，其一是逆周期政策促使央行向银行体系和经济注入资金；第二阶段是随着经济回升和通胀预期企稳，居民和企业风险偏好增强，使得资金从储蓄逐步转向风险资产，进而出现储蓄的活期化；其三是随着经济的高涨，境外资金开始不断流入，并且出现人民币升值预期，推动流动性进一步充裕。上半年流动性过剩驱动力是货币乘数猛增，而基本货币增速在回落。随着人民币升值预期和通胀压力显性化，基本货币增速有望企稳回升，而货币乘数有望平稳。
一轮完整的牛市一般经历八个阶段，即政策放松、股市见底、经济复苏、盈利回升、通膨抬头、政策收紧、估值高企、牛市见顶。过去的一年，A股已经历了前四个阶段：第一个阶段是政策的放松，区间大概在2008年的9月到10月间；第二个阶段一般就是股市见底，其一般是以市盈率的提升开始，在这个阶段，股价会领先于利润；第三个阶段是经济见底，这发生在今年第一季度；第四个阶段，就是今年三季度，是盈利见底并开始往上走。目前正逐步向第五个阶段即通胀抬头（可以是CPI回升，也可以是资产价格上升）迈进，市场还处于牛市中期。
对于通胀，我们认为应该有更深刻的认识。一方面，CPI的简单转正或者阶段性冲高，少数几类大宗商品或食品价格的上扬并不意味通胀，而应是经济生活领域广泛的物价上涨，CPI持续突破5％，并固化为中长期预期，才真正意味通胀的来临。另一方面，通胀除了表现为CPI上升，也可以表现为资产价格的大幅上涨。在当前各国普遍实行数量宽松货币政策的背景下，以资产价格大幅上涨为表现形式的通胀可能更容易出现。
总体来看，A股上市公司盈利增长与盈利能力已恢复到历史平均水平，两市整体估值合理。根据内部对上市公司盈利预测，全部A股2010年净利润增长26.3%，2011年净利润增长22%，当前点位对应2010年动态PE仅有18.6倍。
未来一段时间，市场热点主要围绕中央经济工作会议和哥本哈根会议展开。11月27日的中央政治局会议为2010年经济政策做了指导，基本符合市场预期，解除了之前市场对政策可能转向的预期。近期市场上涨的脉络，也是围绕保增长，调结构的政策主线，我们看到受益于产业结构调整和节能减排的区域和板块，如新疆、建筑节能、新能源等都获得了不错的涨幅。12月7日即将召开哥本哈根会议，明年初工信部可能将把新能源作为国民经济支柱产业，把新能源调高到战略高度；国务院提出2020年我国控制温室气体排放的行动目标，以后对低碳经济的支持力度会空前加大。节能减排有望成为未来很长一段时间的热点。
投资策略：寻找超预期行业 精选优质个股
考虑到2010年市场以震荡上行为主，投资策略将从β策略逐步向α策略转变，精选个股显得更加重要。所谓β策略，即在预测市场出现趋势性上涨或下跌时，充分利用仓位控制、股票或行业相对市场的波动性（β值）的大小，尽可能获取高额回报的策略方法；所谓α策略，即在预测市场出现震荡行情时，通过精选个股和行业，降低市场波动风险来获取超额回报的策略方法。
行业轮动是A股的重要特征，在不同阶段依然有不同的行业主线。
2010年在行业选择方面，我们主要看好：(本文来源：网易财经 )
1、随着美欧经济的复苏进程加快，一季度补库存的需求强烈，我国出口有望大幅超预期，拉动出口相关行业的景气回升，例如航运、机械等；
2、明年固定资产投资增速将有所回落，但房地产开发增速将保持较高水平，加上政府基建项目的后续投资，中游行业盈利水平将持续提升，看好钢铁、水泥、建筑、化工等；
3、明年通胀预期逐渐提升，今年宽松的货币政策和大量信贷投放可能产生局部资产泡沫，看好资产资源类行业，如有色、煤炭及有丰富土地储备的房地产等。在主题投资方面，应密切关注高铁（对中部经济的带动）、低碳经济、上海世博会、区域经济（如新疆、广西等）等板块的投资机会。
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